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基本面将进一步支撑 期债上涨趋势未改
发表日期:2018-7-20 8:54:21 期货日报
    7月以来,在定向降准利好逐步兑现和中美贸易摩擦避险情绪消化后,国债期货处于高位振荡走势。下半年国内经济下行压力增大,基本面将进一步支撑期债长期走强。

    从带动经济的三驾马车来看,消费方面稍显乐观,房贷对消费的挤出效应仍明显,预计下半年消费增速将保持平稳。地产投资继续小幅下行,但目前房产库存较低,房地产投资先行指标并未一路下行,部分积极信号表明下半年地产投资增速回落幅度有限。6月制造业投资连续3个月回升,内外部压力将共同迫使制造业转型升级。在进出口方面,6月进口下滑幅度大于出口,外贸对经济的整体贡献性将弱于上半年。

    从季节性特征看,6月华东地区受梅雨季节影响,叠加部分地区农忙时节临近,7月、8月为持续高温天气,需求转弱拐点大概率确认。

    在供给方面,6月工业增加值增速超预期下行,价格仍是支撑工业收入和利润等名义变量的主要因素,库存再度出现回升。7月以来,六大发电集团日均耗煤量环比6月出现回落,7月高炉开工率等产能利用率指标均开始下滑,显示终端需求的疲弱正在向中上游行业传导,本轮经济小周期回升或接近尾声,下半年经济下行压力增大。

    在金融数据方面,“紧信用”格局对实体经济的影响将逐步显现。目前来看,央行在定向降准后,边际上改善了商业银行的负债压力。6月信贷融资放量,但中长期贷款依旧偏弱,信贷扩张更多流向票据贴现,实体融资压力仍大。一方面表外融资规模量大,信贷的回升难抵表外融资萎缩所带来的社融下滑,另一方面很难找到有充裕加杠杆空间的部门,信用收缩的趋势短期难以扭转。目前,M1、M2、M1-M2持续处于历史较低水平,M2增速和社融增速持续保持低位将会加大实体经济的融资压力。

    在流动性方面,资金面宽松将延续,但边际效用将明显弱化。今年以来央行已连续3次实施定向降准操作,并频繁通过公开市场操作为市场提供流动性,流动性宽松预期是上半年期债上涨的重要原因之一。7月17日,央行开展中央国库现金管理商业银行定期存款操作1500亿元,为期3个月,年化中标利率为3.7%。一方面规模达到了年内新高,另一方面利率大降103个基点。据了解,央行通过窗口指导银行,将向一级交易商额外提供中期借贷便利(MLF)资金,用于支持贷款投放和信用债投资。货币政策对流动性的管控逐步转向合理充裕,“紧信用”格局或将有所松动。

    综上所述,期债短期面临利好出尽,中长期来看,下半年经济下行压力增大,叠加流动性合理充裕,债市收益率下行趋势仍将延续,期债具备长期配置价值。
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